Thursday, May 26, 2011

Eugene Fama's first paper

University of Chicago financial economist Eugene Fama is famous for a number of things, perhaps foremost for his assertion in the 1960s of the Efficient Markets Hypothesis. A million people (including me) have criticized this ever-so-malleable idea as ultimately not offering a great deal of insight into markets. They're hard to predict, true, but who's surprised? Fama is still defending his hypothesis even after the recent crisis: witness his valiant if not quite convincing efforts in this interview with John Cassidy.

But the EMH isn't the only thing Fama has worked on, and he deserves great credit for a half-century of detailed empirical studies of financial markets. Way back in 1963, in fact, it was Fama who took pains in his very first published paper to bring attention to the work of Benoit Mandelbrot on what we now call "fat tails" in the distribution of financial returns. I may have known this before, but I had forgotten and only relearned it when watching this interview of Fama by Richard Roll on the Journal of Finance web site. The paper was entitled "Mandelbrot and the Stable Paretian Hypothesis." Fama gives a crystal clear description of Mandelbrot's empirical studies on price movements in commodities markets, showing a preponderance of large, abrupt movements -- far more than would be expected by the Gaussian or normal statistics assumed at the time. He explored Mandelbrot's hypothesis that the true empirical distributions might be fit by "Stable Paretian" distributions, which we today call "Stable Levy" distributions, for which statistical measures of fluctuations, such as the mean square variance, may be formally infinite. All of this 48 years ago.

How did Fama know about Mandelbrot so early on, when the rest of the economics profession took so long to take notice (and in many cases still haven't)? It turns out that Mandebrot visited Chicago for several months in 1963 and he and Fama spent much time discussing the former's empirical work. As Fama says in the interview, he's always been convinced that a lot of research depends on serendipity. Good example.

Given much better data, we now know (and have for more than a decade) that the Stable Levy distributions aren't in fact adequate for describing the empirical distribution of market returns. If we define the return R(t) over some time interval t as the logarithm of the ratio of prices, s(t)/s(0) -- this makes the return be centered roughly about zero -- then the distribution of R has been found in all markets studied to have power law tails with P(R) inversely proportional to R raised to a power α = 4, at least approximately. See this early paper, for example, as one of many finding the same pattern. Stable Levy distributions can't cope with this as they only yield tail exponents α between 1 and 3.

Given that power laws of this sort arise quite naturally in systems driven out of equilibrium (in physics, geology, biology, engineering etc), these observations don't sit comfortably with the equilibrium fixation of theoretical economics -- or with the EMH in particular. But that's another matter. Fama clearly saw the deep importance of the power law deviation from Gaussian regularity, noting that it implies a market with much more unruly fluctuations than one would expect in a Gaussian world. As he put it,
"...such a market is inherently more risky for the speculator or investor than a Gaussian market."


  1. Mind-blowing advice give me this article and complete sentence checker is provide you good facility and also tell us how to cover your mistake during the exam thanks for share it .


  2. شركة نقل عفش
    اهم شركات مكافحة حشرات بالخبر كذلك معرض اهم شركة مكافحة حشرات بالدمام والخبر والجبيل والخبر والاحساء والقطيف كذلك شركة رش حشرات بالدمام ومكافحة الحشرات بالخبر
    شركة مكافحة حشرات بالدمام
    شركة تنظيف خزانات بجدة الجوهرة من افضل شركات تنظيف الخزانات بجدة حيث ان تنظيف خزانات بجدة يحتاج الى مهارة فى كيفية غسيل وتنظيف الخزانات الكبيرة والصغيرة بجدة على ايدى متخصصين فى تنظيف الخزانات بجدة
    شركة تنظيف خزانات بجدة
    شركة كشف تسربات المياه بالدمام
    شركة نقل عفش واثاث


  3. شركة نقل عفش بالرياض وجدة والدمام والخبر والجبيل اولقطيف والاحساء والرياض وجدة ومكة المدينة المنورة والخرج والطائف وخميس مشيط وبجدة افضل شركة نقل عفش بجدة نعرضها مجموعة الفا لنقل العفش بمكة والخرج والقصيم والطائف وتبوك وخميس مشيط ونجران وجيزان وبريدة والمدينة المنورة وينبع افضل شركات نقل الاثاث بالجبيل والطائف وخميس مشيط وبريدة وعنيزو وابها ونجران المدينة وينبع تبوك والقصيم الخرج حفر الباطن والظهران
    شركة نقل عفش بجدة
    شركة نقل عفش بالمدينة المنورة
    شركة نقل اثاث بالرياض
    شركة نقل عفش بالدمام

  4. شركة نقل اثاث
    شركة نقل اثاث بالمدينة المنورة
    الاثاث من الاشياء التى نستطيع ان نبذل فية الكثير من الجهد والوقت من اجل ان يتم القيام باعمال النقل من مكان الى اخر سواء الى اى مكان فى المملكة او اى مكان خارج المملكة ، فاعمال النقل من الخدمات التى تبدو لنا انها سهلة وبسيطة الا انة فى نهاية الامر من الخدمات التى تؤدى الى التعرض الى مشاكل كثيرا من الصعب ان يتم القيام بحلها من الكسر والخدش والتلفيات والضياع ،شركة قمم التميز من اهم وافضل الشركات التى تحقق اعلى مستوى من خدمات النقل للاثاث والقيام بالاتفاق مع مركز التعاون الخليجى من اجل ان يتم الحفاظ على الاثاث ضد اى مشكلة ، فاذا كنت فى حيرة من امر النقل فتاكد انك الان تمتلك افضل الشركات المميزة الخاصة باعمال النقل من خلال الاعتماد على توفير عدد من الخدمات المميزة . شركة تنظيف واجهات حجر بالمدينة المنورة
    شركة قمم التميز على وعى كبير باعمال النقل والتى تحقق افضل مستوى من خدمات النقل التى تؤكد ان الاثاث يتم الانتقال من مكان الى اخر دون ان يتم التعرض الى اى مشكلة من اهم الخدمات المقدمة الاتى :-
    لا تكتفى شركة نقل اثاث بالقيام باعمال النقل فقط بل تهتم باعمال التركيب واعادة الاثاث الى ما كان علية بعد ان تتم اعمال النقل مباشرا .
    شركة تخزين اثاث
    شركة تخزين اثاث بالمدينة المنورة
    تخزين الاثاث من المهام التى نجتاج الية فى اوقات معينة اثناء الانتقال من شقة الى اخر او القيام بالسفر لفترات طويلة ، فالحرارة المرتفعة والرطوبة والاتربة الناعمة تؤدى الى ظهور التشققات و تؤدى الى التكسير المفاجىء للاخشاب ، فاذا كنت فى حيرة من اعمال النقل فتعاون مع شركة المتخصصة فى اعمال التخزين من الامور التى لابد من القيام بية بطريقة مميزة على ايدى متخصصين فى القيام بهذة الخدمة .
    شركة قمم التميز من اهم الشركات التى تقوم بانشاء مستودعات طبقا لمعاير ذات جودة مميزة والتى تساعد فى الحفاظ على الاثاث ضد اى عيوب او اى مشكلات تظهر مع مرور مدة التخزين بالاضافة الى ان المستودعات مقسمة من الداخل الى شركة تنظيف واجهات زجاج بالمدينة المنورة